ЦФА Цифровые финансовые активы в РФ
Аннотация
В представленной статье рассматриваются цифровые финансовые активы (ЦФА) — новый класс финансовых инструментов, появившегося благодаря развитию технологии блокчейн. Даётся теоретическое определение цифровых финансовых активов и описывается процесс их токенизации. В аналитической части проведено сравнение свойств ЦФА с другими финансовыми инструментами — криптовалютами и классическими ценными бумагами. Рассмотрены преимущества и недостатки ЦФА, такие как скорость и гибкость выпуска, сниженные издержки и новые возможности (дробление актива, гибридные права), а также ограничения ликвидности и регуляторные особенности. Приводятся наглядные таблицы с ключевыми отличиями и статистические данные, иллюстрирующие динамику рынка ЦФА. Теоретические и аналитические выводы подкреплены ссылками на авторитетные источники.
Введение
Цифровые финансовые активы (ЦФА) — это относительно новое явление на финансовом рынке, возникшее благодаря внедрению технологии распределённых реестров (блокчейна) и смарт-контрактов (Цифровые финансовые активы и их операторы | Банк России). В российском законодательстве понятие ЦФА введено Федеральным законом № 259-ФЗ от 31.07.2020, и первые операции с ЦФА стартовали в 2022 году (Цифровые финансовые активы — Википедия). Согласно определению Банка России, ЦФА представляют собой «цифровые права, включающие денежные требования, права по эмиссионным ценным бумагам, участие в капитале непубличного акционерного общества, право требовать передачу эмиссионных ценных бумаг», которые удостоверяются записями в информационной системе на базе блокчейна (Цифровые финансовые активы и их операторы | Банк России). Иными словами, ЦФА — это цифровой эквивалент определённых имущественных прав. Важно подчеркнуть, что, в соответствии с законом, ЦФА не являются денежными средствами (законным платёжным средством) (Цифровые финансовые активы и их операторы | Банк России), а их обращение допускается только в рамках разрешённых платформ.
Токенизация и природа цифровых финансовых активов
Токенизация финансового актива — это процесс, при котором экономическое право или ценность облекается в цифровую форму токена на блокчейн-платформе. Благодаря этому в «цифровую оболочку» можно завернуть классические инструменты — акции, облигации, сырьевые товары — или иные права, создавая цифровой аналог традиционного актива (). Например, права требования по долговому договору могут быть преобразованы в токен, удостоверяющий это требование, а доля в уставном капитале — в цифровой токен, подтверждающий право участия в капитале. Такой токенизированный актив обращается в электронной среде и исполняется с помощью программного кода (смарт-контракта). Фактически, происходит оцифровка финансового инструмента: базовый актив остаётся в реальном мире (либо в виде права требования), но его обращение и учет осуществляются в цифровом реестре.
Основное преимущество применения блокчейна при выпуске ЦФА — автоматизация и упрощение операций. Смарт-контракты позволяют автоматически исполнять условия сделки, снижая роль посредников (Цифровые финансовые активы и их операторы | Банк России) (). Эмитент и инвесторы взаимодействуют напрямую через распределённый реестр, а прозрачность и неизменность записей повышают доверие к учёту прав. Для обозначения цифровых прав, сочетающих в себе свойства различных активов, введено понятие гибридных цифровых прав. Гибридные ЦФА одновременно удостоверяют, к примеру, денежное требование и право на передачу вещи или результата услуг (Эксперт: объем выпусков ЦФА в РФ достиг 2 млрд рублей менее чем за год). В российской практике к гибридным цифровым правам относят, в частности, некоторые стейблкойны и NFT, выпускаемые в рамках законодательства о ЦФА (Эксперт: объем выпусков ЦФА в РФ достиг 2 млрд рублей менее чем за год).
Теоретические основы цифровых финансовых активов
Для более полного понимания природы ЦФА необходимо разграничить их с близкими по звучанию, но отличными по сути категориями — криптовалютами и электронными денежными средствами. ЦФА не являются криптовалютой (), несмотря на использование схожей технологии блокчейн. Криптовалюты (биткоин, эфир и др.) существуют в децентрализованных сетях и не удостоверяют требования к конкретному эмитенту. В отличие от них, каждый ЦФА имеет идентифицируемого эмитента и базис в виде определённого права требования или обязательства. По сути, ЦФА ближе к цифровым ценным бумагам или облигациям, чем к валюте. Также ЦФА не следует путать с цифровой валютой центрального банка (CBDC): например, цифровой рубль — это обязательство Банка России, выполняющее функцию законного платёжного средства, тогда как ЦФА — частный инструмент для привлечения инвестиций и фиксации прав, не предназначенный для платежей (Цифровые финансовые активы и их операторы | Банк России). В международной терминологии аналогами ЦФА являются токенизированные активы (asset-backed tokens) или цифровые ценные бумаги (security tokens), выпускаемые на основе распределенного реестра. Их появление стало возможным благодаря развитию технологий и легализации в правовом поле соответствующих юрисдикций.
Процесс токенизации актива в ЦФА
Во-первых, эмитент определяет базовое право или актив, который будет оцифрован. Это может быть денежное требование (долг), акция непубличного общества, пай в фонде, товарная партия или любой другой контракт, допускающий фиксацию прав требования. Затем на разрешённой блокчейн-платформе (оператор информационной системы) регистрируется решение о выпуске ЦФА, в котором прописываются все существенные условия токена: объем обязательств, права держателя, срок обращения, порядок погашения и т.д. После этого с использованием технологии блокчейн генерируются цифровые токены в соответствии с решением о выпуске, и первые владельцы получают их на свои цифровые счета (адреса) (Цифровые финансовые активы и их операторы | Банк России). Каждый такой токен представляет собой запись в распределённом реестре, надежно защищённую криптографическими методами.
Примером может служить выпуск компанией «Норникель» цифрового финансового актива на сумму своей задолженности перед поставщиком: обязательство по уплате 9,2 млн руб. было выпущено в форме токена New Money Market (NMM) на блокчейн-платформе Atomyze с погашением через 45 дней («Норникель» решил выпустить токены на свой долг | Forbes.ru) («Норникель» решил выпустить токены на свой долг | Forbes.ru). Фактически, компания в тестовом режиме токенизировала краткосрочный заем, превратив его в цифровой аналог облигации, доступный для передачи инвестору (в данном случае — Росбанку) («Норникель» решил выпустить токены на свой долг | Forbes.ru). Другой пример — выпуски ЦФА компанией «Ростелеком»: в 2023 году Ростелеком разместил цифровые активы на 750 млн руб. сроком 90 дней под 9% годовых на платформе А-Токен Альфа-Банка (Ростелеком анонсировал выпуск ЦФА на свыше миллиарда рублей — Индикатор), фактически переведя часть своих обязательств в цифровую форму. Эти кейсы подтверждают, что самые разнообразные по природе финансовые отношения могут быть формализованы в виде ЦФА.
С юридической точки зрения, владение ЦФА удостоверяет те же права, что и владение эквивалентным традиционным инструментом. Держатель токена, представляющего, например, облигацию, имеет право на возврат номинала и процентный доход, как если бы он держал обычную облигацию — только фиксация этого права осуществлена в цифровом реестре. Участники рынка ЦФА — это эмитенты (предприятия, решившие привлечь капитал или оформить обязательства через цифровые активы), инвесторы (покупатели токенов) и операторы инфраструктуры — оператор информационной системы ЦФА (ведёт реестр и обеспечивает выпуск) и оператор обмена ЦФА (организует сделки купли-продажи токенов на вторичном рынке) (Цифровые финансовые активы: чем похожи на биржевые и как проходит выпуск | РБК Инвестиции) («Норникель» решил выпустить токены на свой долг | Forbes.ru). Все они должны действовать в соответствии с требованиями закона и под надзором регулятора (в России — Банка России, ведущего реестры аккредитованных платформ (Цифровые финансовые активы — Википедия)). Таким образом, экосистема ЦФА сочетает технологии децентрализованного реестра с институциональными элементами финансового рынка (идентифицированные эмитенты, регулируемые площадки), что отличает её от полностью децентрализованного мира криптовалют.
Аналитическая часть: сравнение ЦФА с другими финансовыми инструментами
Появление ЦФА вызывает естественный вопрос: чем эти цифровые активы отличаются от уже известных инструментов — обычных ценных бумаг и криптовалют? В данной части проводится аналитическое сравнение по ключевым параметрам (см. Таблицу 1).
Таблица 1 — Сравнение цифровых финансовых активов с криптовалютами и традиционными ценными бумагами
Характеристика | Цифровые финансовые активы (ЦФА) | Криптовалюты | Традиционные ценные бумаги |
|---|---|---|---|
Базовая ценность | Подтверждают конкретное требование или право на актив (деньги, ценную бумагу, товар и т.п.), указанные в решении о выпуске. Имеют обеспеченного эмитента и подкреплены его обязательствами. | Не связаны напрямую с конкретным материальным активом; ценность определяется спросом и предложением на рынке. Эмитента как юридического лица нет (децентрализованная эмиссия). | Отражают долю в капитале либо право требования долга эмитента. Обеспечены активами и доходами компании (для акций — долей в собственности, для облигаций — обязательством выплаты долга). |
Правовой статус | Регулируются специальным законом (в РФ — № 259-ФЗ). Являются легитимным финансовым инструментом, но не платежным средством. Выпускаются по разрешению регулятора на лицензированных блокчейн-платформах. | В большинстве юрисдикций не признаются официальным средством платежа, в РФ обращение ограничено законодательством о ЦФА. Не имеют единого регулятора; правовой статус неопределён или запрещён. | Полностью законны и регулируемы (законы о ценных бумагах, регламенты бирж). Требуют регистрации проспекта эмиссии, раскрытия информации. Контролируются регулятором (например, Банком России). |
Технология учета и обращения | Запись прав осуществляется в распределённом реестре (блокчейне); для исполнения условий применяются смарт-контракты. Обращение возможно только на специализированных платформах (операторах обмена ЦФА), внесённых в реестр ЦБ. | Основаны на публичных блокчейнах (Bitcoin, Ethereum и др.). Транзакции выполняются по алгоритмам консенсуса (PoW, PoS). Свободное обращение в интернете (P2P, криптобиржи), 24/7 глобальный рынок. | Учет прав ведется централизованно (реестры акционеров, депозитарии для облигаций). Сделки проходят на организованных биржах или OTC через брокеров; торги в установленные биржевые часы. |
Скорость и доступность выпуска | Высокая гибкость и скорость: выпуск ЦФА может занять до ~1 месяца, что значительно быстрее классической эмиссии ценных бумаг. Процедура проще: не требуется длительная регистрация, меньше посредников (без депозитария, регистратора и андеррайтера). Возможны небольшие по сумме выпуски. | Криптовалюты не требуют выпуска в традиционном смысле: новые монеты создаются майнингом или по алгоритму без эмитента. У проектов ICO/ITO формально есть «выпуск», но без гарантий для инвесторов. | Длительный выпуск: регистрация эмиссии акций или облигаций занимает месяцы (до полугода и более). Требуется участие множества посредников (андеррайтеры, биржи, депозитарии), в результате фиксированные затраты высоки. Обычно выпускают крупные объемы. |
Ликвидность и обращаемость | Пока ограниченная ликвидность на вторичном рынке: торги возможны лишь на нескольких платформах, инвесторов мало. Однако дробность токенов упрощает продажу/покупку долей актива. Значительная часть выпусков краткосрочная (~ 90 дней). | Высокая волатильность: курс определяет рынок. Для топ-криптовалют (BTC, ETH) ликвидность очень велика, но цены резко колеблются. Нет ответственной стороны-эмитента, риски высокие. | От умеренной до высокой ликвидности: акции крупных компаний и гос. облигации торгуются активно, у небольших эмитентов — ниже. Регулируемый рынок, волатильность обычно ниже криптовалютного рынка. |
Преимущества | Снижение издержек на посредников, ускорение сделок, гибкость (возможен выпуск под любые активы, в том числе гибридные). Доступность дробных инвестиций: можно купить малую долю актива. Прозрачность сделок за счёт блокчейна. | Децентрализация, глобальная доступность, отсутствие госрегуляторов. Высокая потенциальная доходность при росте курсов. | Правовая защищённость (законодательство и регулятор контролируют). Привычность для рынка, большая ликвидность, отлаженная инфраструктура (биржи, брокеры, депозитарии). |
Недостатки и риски | Неустоявшаяся инфраструктура: рынок ещё формируется, мало операторов обмена, слабая ликвидность. Возможны изменения в законодательстве. Технологические риски блокчейна, кибербезопасность. | Правовая неопределённость, запреты в ряде стран. Высокая волатильность, возможны большие потери. Нет ответственного эмитента, у инвестора нет права требования. | Дорогой и долгий процесс выпуска, высокая стоимость входа. Множество посредников (биржа, брокер, банк, депозитарий) ведёт к дополнительным издержкам. Не всегда гибкие условия. |
Как видно из Таблицы 1, ЦФА занимают промежуточное положение между традиционными ценными бумагами и криптовалютами, сочетая признаки обоих типов. С одной стороны, ЦФА — это инструмент с идентифицируемым эмитентом и обеспечением, близкий по экономической сути к облигациям или акциям. С другой — технологическая форма существования ЦФА схожа с криптоактивами: они обращаются в блокчейне, посредством смарт-контрактов, и могут торговаться практически круглосуточно. Это означает, что ЦФА наследуют ряд преимуществ каждого из классов, но также сталкиваются с уникальными вызовами.
Преимущества ЦФА
Снижение транзакционных издержек и барьеров для выпуска и обращения финансовых инструментов. Выпуск ЦФА требует меньше времени и формальностей, что открывает доступ к рынку капитала более широкому кругу компаний, в том числе среднему и малому бизнесу ().
Гибкость и инновационность конструкции. Эмитент может с помощью смарт-контрактов заложить в цифровой актив различные условия (например, смешанные формы погашения). Уже сейчас реализуется возможность выпуска гибридных ЦФА, сочетающих свойства нескольких инструментов.
Доступность дробных инвестиций. ЦФА легко делятся на мелкие доли, поэтому инвестировать можно относительно небольшие суммы. Это даёт возможность розничным инвесторам участвовать в сегментах, где ранее входной порог был высок (например, недвижимость или дорогие сырьевые товары).
Автоматизация и прозрачность. Смарт-контракты исключают человеческий фактор при исполнении условий, а информация о всех транзакциях доступна в блокчейне.
В 2024 году на российском рынке ЦФА резко выросла активность физических лиц: по данным Банка России, объём вложений граждан в ЦФА достиг 159 млрд руб., что более чем в 4 раза превышает предыдущий год, а к концу года число клиентов превысило 85 тыс. человек (Russians quadrupled investments in digital assets | Известия). Рост интереса частных инвесторов связан в том числе с привлекательной доходностью некоторых ЦФА: ряд выпусков предлагал 13–20% годовых, а отдельные — до 30–40% (за счёт повышенного риска) (Доходность до 40% привела к резкому росту вложений в ЦФА).
Недостатки и риски ЦФА
Низкая ликвидность и фрагментированность инфраструктуры. Каждая платформа (оператор обмена) имеет ограниченный пул инвесторов и эмитентов. Вторичный рынок пока невелик, а значительная часть выпусков короткие (2–3 месяца), и инвесторы держат их до погашения, не продавая на сторону.
Регуляторные и учетные вопросы. Бухгалтерский и налоговый учёт ЦФА пока не стандартизирован, правила могут меняться. Дополнительно, есть ограничения для неквалифицированных инвесторов.
Технологические риски. Работа блокчейн-платформы должна быть надёжной и устойчивой к кибератакам. При ошибках в смарт-контрактах отсутствуют прецеденты чёткого возмещения убытков.
Риск эмитента. Несмотря на «цифровую» форму, обязательства остаются корпоративными или иными. Если компания-эмитент не сможет погасить долг, держатели ЦФА понесут убытки, как и в случае с обычными облигациями «мусорного» уровня.
В целом, ЦФА расширяют доступный набор инвестиционных продуктов, предлагая более гибкие и технологичные инструменты привлечения капитала. Их доходность может быть сопоставима с облигациями или даже выше при увеличенных рисках. Для снижения рисков инвестору необходимо анализировать природу базового актива и финансовую устойчивость эмитента.
Заключение
Цифровые финансовые активы — продукт слияния финансов и новейших цифровых технологий — постепенно становятся неотъемлемой частью современной финансовой системы. Теоретический анализ показывает, что ЦФА представляют собой цифровую форму традиционных прав требования, обеспеченных реальными активами; их токенизация открывает новые возможности для эмитентов и инвесторов. Аналитическое сравнение с другими инструментами выявляет, что ЦФА могут сочетать преимущества классических ценных бумаг (обеспеченность, правовая защита) и криптоактивов (технологическая эффективность, доступность), хотя остаются проблемы с ликвидностью, нормативной базой и доверием.
На сегодняшний день рынок ЦФА находится в стадии активного роста. Регуляторы (такие как Банк России) работают над упорядочением правил, стремясь сбалансировать инновации и безопасность. Приведённые данные подтверждают динамичное развитие: объёмы выпусков и число инвесторов увеличиваются в разы год от года (Доходность до 40% привела к резкому росту вложений в ЦФА: что за инструмент) (Russians quadrupled investments in digital assets | Известия). Вместе с тем важными задачами остаются развитие инфраструктуры вторичного рынка, интеграция с банковскими сервисами, совершенствование нормативной базы учёта и налогообложения, а также повышение финансовой грамотности участников.
Таким образом, ЦФА представляют собой перспективный этап эволюции финансовых рынков. Их применение уже упрощает привлечение капитала и делает инвестиции более доступными. В будущем это может привести к частичной трансформации рынка ценных бумаг и созданию новых финансовых продуктов, ориентированных на повышенную гибкость и прозрачность. Рост данного сегмента подтверждает, что научное осмысление и практический опыт продолжают накапливаться, а цифровые активы могут стать одним из ключевых направлений развития финансовой сферы.
Литература
Банк России. Цифровые финансовые активы и их операторы — Официальный сайт ЦБ РФ: определение ЦФА и законодательная база.
Цифровые финансовые активы и их операторы | Банк РоссииKPMG (2024). Цифровые финансовые активы — законодательство, практика, бизнес-кейсы: природа ЦФА, отличие от криптовалют и примеры применения.
Ссылка на материал KPMGРБК (2023). «Не так сложно, как кажется»: что такое ЦФА и как их выпускать — РБК Инвестиции: сравнение ЦФА с акциями и облигациями, преимущества для эмитентов.
Цифровые финансовые активы: чем похожи на биржевые и как проходит выпуск | РБК ИнвестицииТАСС (2023). Эксперт: объем выпусков ЦФА в РФ достиг 2 млрд рублей менее чем за год — первые итоги рынка, появление гибридных цифровых прав.
Эксперт: объем выпусков ЦФА в РФ достиг 2 млрд рублей менее чем за годИзвестия (2025). Доходность до 40% привела к резкому росту вложений в ЦФА — статистика рынка за 2024 год, число выпусков и объём, рост инвестиций физических лиц.
Доходность до 40% привела к резкому росту вложений в ЦФА: что за инструментIndicator.ru (2023). Ростелеком анонсировал выпуск ЦФА на свыше миллиарда рублей — интервью С. Анохина: цели и ниша применения ЦФА, преимущества (удешевление, гибкость, скорость) и проблемы (ликвидность, учёт, клиентский путь).
Ростелеком анонсировал выпуск ЦФА на свыше миллиарда рублей — ИндикаторForbes (2022). «Норникель» решил выпустить токены на свой долг — пример токенизации задолженности, параметры выпуска Nornickel NMM, порядок обращения и инвесторы.
«Норникель» решил выпустить токены на свой долг | Forbes.ruВедомости (2022). ВТБ и «Лайтхаус» провели первую сделку с цифровыми финансовыми активами — первый опыт размещения ЦФА в РФ, кейсы использования.
Сбербанк (2025). Аналитический отчет о рынке ЦФА — (данные пресс-релизов Сбербанка: оценка объёма рынка в 2024 году, доли основных игроков).
Банк России (пресс-релизы 2023–2024). Статистика рынка цифровых финансовых активов — данные регулятора об операциях с ЦФА, внедрение цифрового рубля и сопоставление с ЦФА.
